投资的规范、体系与远见中欧体育

发布时间：2023-07-19 11:07:51 丨 浏览次数：

　　投资成功需要超常的智力或者出众的技巧吗？至少在价值投资者看来并不需要，一些喜欢下棋的投资者会用“通盘无妙手”这种状态来比喻投资所需要的素质：看起来每一步都平淡无奇，但日积月累之下却回报惊人。

　　《通盘无妙手》也被陆宝投资CEO刘红用来当作她随笔文章合集的名字，刘红是一位经历过五轮牛熊转换的资深证券行业从业者，曾获得第二届新财富“最佳私募投资经理” 等业内多项大奖，中欧基金经理曹名长曾经称赞她是“最理解巴菲特的专业投资者”。本文摘选自本书第一篇中的《投资的规范、体系与远见》。

　　最近媒体报道了很多股票账户“爆仓”的真实案例，我的心情很复杂，总想表达些什么，但又感觉无从说起。通过近期无数的“爆仓”事件，我发现，太多的投资人缺乏对于投资的规范、体系与远见的认知。

　　我曾经读过一本很好的书：《清单革命：如何持续、正确、安全地把事情做好》。该书的作者是美国哈佛医学院的医生阿图•葛文德（AtulGawande）。葛文德认为，人类的错误主要分为两类：一类是“无知之错”，另一类是“无能之错”。

　　“无知之错”是因为我们没有掌握正确知识而犯下的错误，这是可以原谅的；“无能之错”是因为我们虽然掌握了正确的知识，但却没有正确使用而犯下的错误，这是不该被原谅的。作者从与我们每个人息息相关的医疗行业入手，告诉我们应该知道的一些数据，比如：“我们的身体能够以13000多种不同的方式出问题”；“为什么本该在90分钟内完成的心脏急救检查，成功率不到50%”；“每年，全球至少有700万人在手术后残疾，而且至少有100万人没有走下手术台”……

　　“一张小小的清单，让约翰•霍普金斯医院原本经常发生的中心静脉置管感染比例从11%下降到了0；15个月后，更避免了43起感染和8起死亡事故”；“8家试点医院，医疗水平参差不齐，但持续改善的清单，让4000名病人术后严重并发症的发病率下降了36%中欧体育，术后死亡率下降了47%。简洁和有效永远是矛盾的联合体，只有持续改善，才能始终确保清单安全、正确和稳定”。

　　在我看来，葛文德的所谓“清单”恰是投资的规范和体系。投资为何需要规范？那是因为需要按照“清单程序”来进行决策，包括投资规则、投资逻辑、各种数据等。而投资体系呢？那是为了保证投资决策的流畅，包括策略、选股模式、深度研究、风控等环节。至于最高阶的投资远见，则是为了保证决策的最优化。关于投资远见，我现在还在不断提升；而关于一直在探索和学习的投资规范和投资体系，我有些粗浅的想中欧体育法想要在此表达。

　　投资最重要的东西是什么？我越来越认为应该是理性的思维方式和经得起时间考验的价值观。

　　我曾在2009年做过一段交易大数据挖掘专项研究工作，最后的研究成果令我非常震撼。透过对数亿条交易数据的挖掘，我看到的现象就是：中国股市不少人都在投机，而投机的最终结果都是账面原有的财富在未来某个时点被毁于一旦。于是，被震撼后的我就在那时下定决心：必须更坚定地走向价值投资这扇窄门！

　　为何如此坚定？那是因为，透过数据我发现，无论曾经创造过多么辉煌的投资收益，只要投资没有规矩，在不久的将来都可能遭遇大风险。正如有些被清仓被爆仓的产品，之前都有曾经令人叹为观止的上升曲线。而基于我多年投资的正回馈效应，我发现确实只有通过价值投资才能持续地获取复利收益。

　　大家都知道，人很多时候会不自觉地进入“可卡因头脑”的状态中。“可卡因头脑”是理性思维的天敌，会随时随地干扰理性思维。在牛市中，它会让你抵挡不住（赚大钱的）诱惑；而在熊市中，它又会让你不由自主地高估潜在的危险。总之，“可卡因头脑”会令人产生强烈的投机取巧冲动中欧体育。而正确的投资，最主要的就是尽可能地避免各种错误。而要想规避各种错误，必须要有一份“投资清单”，必须要知道哪些错误不能犯。

　　查理•芒格（CharlieThomasMunger）在南加州大学演讲时说过，没有什么方法比检查清单更加有效：

　　“人们还需要养成核对检查清单的习惯，核对检查清单能避免很多错误，不仅仅对飞行员来说是如此。你们不应该光是掌握广泛的基础知识，还应该把它们在头脑中列成一张清单，再加以使用。没有其他方法能取得相同的效果。”

　　芒格以身作则，他的投资决策检查清单上有40多项，十分详尽。巴菲特也说过：“对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他是否真正明白自己到底不知道什么。只要能够尽量避免犯重大的错误，投资人只需要做很少几件正确的事情就足以成功了。”

　　不过，就算有了投资规范（决策清单）投资，也需要有投资体系。这里我举一个有意思的案例，因为这个案例的主人公恰恰就是芒格。有家公司叫科特家具租赁公司，过去十年的收入和利润都增长迅猛，芒格当时认为，科特公司抓住了美国经济转型期的重要机遇：由于商业环境变得越来越动荡，所以很多企业更愿意租用办公家具而不是购买办公家具。加上科特公司财务状态很稳定，管理团队很优秀，所以芒格就下手买了。然而这笔购买却是个巨大的错误，因为芒格忽略了一个事实，那就是科特公司前三年的收入飞速增长，全都归功于20世纪90年代末网络公司的兴起，而当美国的网络泡中欧体育沫最终破灭后，科特公司的收入只可能是急剧下滑。芒格后来承认了错误，说他犯了“宏观经济错误”。我每次读《穷查理宝典》时，都会对芒格的这句话常读常新：“你需要在你的一生中把所有思考模型深深刻入你的脑海，运用它们，然后自己找到答案投资。”

　　有朋友到答：“你说价值投资是与生俱来的质朴的东西，是不是因为价值投资更简单？”对于价值投资的理念，要发自内心地接受，有些人确实只需要5分钟（比如我），但是要掌握价值投资的分析方法和体系，需要1万小时以上的专注学习（比如我，已经学了4万小时左右，依然还在学习的路上）。通过这些年的观察，我发现很多人不愿意实践价值投资的主要原因恰恰是：相比其他投资方法，运用价值投资需要更长的工作时间和更多的工作量，同时还对严格自律的执行力要求更高。另外，价值投资对于企业的估值和盈利成长是同等关注的。如果你觉得价值投资实行起来非常容易，那么建议你读下《哥伦比亚商学院价值投资讲义》和《应用价值投资》之类的书，读完你就会发现：原来，价值投资的专业是有壁垒的，要发现诸如万豪国际和万豪服务之间的分拆价值也绝不是容易和轻松的。

　　如何区分是否为价值投资？我个人认为，最简单有效的指标就是回撤率。但凡基金净值曲线暴涨后有巨大回撤的，都不大可能是价值投资者操作的；更重要的是，真正的价值投资者是绝不可能爆仓的！这是因为，价值投资者千挑万选构建投资组合时会对各公司的估值进行谨慎的匡算，这能最大限度地避免各种高位的“地雷”。比如，我在近20年的从业时间里经历过市场的四轮牛熊，管理过的资产曲线始终顽强地向右上方攀升，从未在牛顶遭受过“灭顶之灾”中欧体育。相反，每次还能在熊底享受惊喜，这完全得益于价值投资严格的投资规范和投资体系的保驾护航。虽然在投资初期，价值投资带给投资者的财富增长非常缓慢，但是随着时间的递增，复利的收益威力会逐渐呈现。尤其是当我们掌握了专业的估值体系后，无论是在牛市还是在熊市，真正的价值投资者都会夜夜安枕。

　　归根结底是价值观支撑了我们的选择：到底是要持久温和地上涨，还是要豪赌一把再说？到底是希望长久稳健地活着，还是幻想运气极佳总能在高位飘逸逃顶？究竟选平淡投资还是选快爽投机？

　　（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）