诚信为本，市场在变，诚信永远不变...
中欧体育投资评估投资良师(1)：投資王道─林森池│脱苦海
1971年，英国维高达(Vickersda Costa)来香港聘请分析员，林森池把握这个机会，在百多个申请者中脱颖而出，成功加入证券界。当年做证券分析的人不多，林森池唯有从英国人身上偷师，後来他自己做分析，最开心是听到对方一句话「怎麽你的结果跟我们内部的这麽相近？多年来，他在维高达证券丶获多利投资服务丶美林证券及瑞士联合银行出任要职。
林森池入行之初，曾向某荷兰基金经理推荐航运股，对方委婉的说，本家族基金百年历史中，有一条家规(House Rule)，就是决不沾手运输业股票，包括海陆空运输。林先生碰了一鼻子灰，不过因祸得福，第二年股市上升阶段，大行推荐航运股时，他建议沽出会德丰，结果是「自此以后笔者便再没有写求职信，只有猎头公司找笔者转工」。
他最彪炳的战绩，是80年代初，买入美国政府国库30年债券及相关的「零息债券」，多年来，他已经赚到本金的几十倍回报。「假设以100万元本金，以15厘复式计算，30年就是6000多万元。」林森池说，当年美国处於「三高一低」的困难时期；通胀高丶利率高丶失业率高，和低增长，「1981-1984年间，30年年期的国库债券，利率徘徊12至15厘，我就问自己，这究竟是否一个千载难逢的时机？林森池又再翻查历史，发觉美国自立国以来，只有在1861-1865年的南北内战期间，出现通胀失控，20世纪初成立了联邦储备局来控制钞票印量和遏止通胀，「它的权力比总统还要大。」林说，这代表美国政府不会坐视通胀不理。另一个问题是，美元会否持续贬值？他再分析美国社会及政治状况，「美国总统是民选的，卡特总统被视为软弱，无法解决经济困局，所以无法连任。代表共和党的雷根当选，他的内阁及智囊团成员，大部分都是顶尖私立大学训练出来的精英，万一他们的教育制度破产，由精英管治的社会便会崩溃。」
凭这假设，他再计算美国大学的学费，「80年代哈佛大学学费要3万美金一年，假如一年有12%通胀而美国政府无法控制的线万美金一年，到时无人够钱读大学了。」林说，所以他信美国政府会尽力打压通胀及保存美元的购买力。经分析後，林以大部分积蓄投资美国30年期的国库债券及相关的零息债券，本利和一直滚存下去，问他滚存了多少钱，他笑而不答。今日，当然证明林森池的眼光非常准。
本书的国内版名为《证券分析实践：投资王道》，举例分析的上市公司，基本都是在香港证券交易所上市的公司，包括很多国企H股和红筹股，分析有A股的国企H股就相当於在分析A股。投资者只需要将分析的数据进行更新就可以得到A股上市公司的研究结论。
如何在中国寻觅市场经济专利，提出了筛选「千里马」的标准，具体分析了中国的不同行业，其结论对於长期投资者非常有借鉴意义。林森池认为：
3. 化工业属「中游」行业，投资大，回报低；该行业波动较大，不值得考虑作长期投资。
4. 原材料并不存在「市场经济专利」，但在世界性经济扩张期中，原材料行业价格可能会有个较长的价格上升期。
5. 运输业固定成本高，不适宜长线. 综合企业投资分散，没有集中建立市场经济专利，不符合「千里马」的要求。
7. 中国的服务性行业（主要包括零售丶酒店和地产发展等）。林先生认为经营内地地产最大的困难是「地在物搏」，楼价无法持续地稳步上升。酒店行业，与运输行业一样，固定成本是很高的。内地零售行业，竞争非常剧烈，长远前景仍是未知之数。
9. 电讯行业，是有秩序丶有规律地开放的战略性行业，有市场经济专利，前景秀丽。
投资股票是严肃行为，并不单是买一个股票编号，藉着涨价获利；而是将资金经营一门生意，透过公司成长，分享利润。前者的投机心态，如同买「六合彩」，等待幸运之神出现，结果往往是失望离场。後者通过基础分析，彻底理解公司的运作丶效率丶财务状况及丶经营环境等，减低投资风险。选择优质公司的三部曲如下：
3. 用基础分析技巧深入研究公司过往业绩丶各项回报比例丶现金流丶未来的前景丶管理层的作风及「内在价值」。投资股票时，理想买入价最好是较「内在价值」为低。
只有循基础分析途径(Fundamental Analysis)，才可成为伯乐，挑选企业中的千里马。要是手上持有优质千里马，金科玉律是「低价买丶高价不卖；高价买丶更高价也不卖」；长线投资，回报最高，无可置疑。
市值萎缩，正好是长线投资投资买入的好时机，又何须「止蚀」。十次投资丶五次止蚀，老本已亏损一大半，再无财可理。要订下止蚀位，证明对公司毫无认识。经过审慎挑选的投资，应无需为股价短期波动而止蚀。反而在监察过程中，一旦发觉业务逆转，或客观及宏观环境有重大改变，任何价钱都须要「落车」。
买入股票後最忌束之高阁，置之不理。既然投入资金是血汗积蓄，理应着紧，作为上市公司小股东，一定要密切留意公司业务进度，股价升降反而次要。要是手上持有优质千里马，金科玉律是「低价买丶高价不卖；高价买丶更高价也不卖」；相反，倘若持有破脚马，甚麽价钱都必须抛售，心中「千里马」一旦出现瘸子徵兆，就要当机立断，壮士断腕。
林森池认为任何一位小市民都可以成为资本家，只要投资手法得宜，人人都可从股市起跌中获利。成为成功资本家有甚麽先决条件，如何利用市场错价重锤出击，如何掌握入市後监察丶落车丶换马的几项准则，股市泡沫有何特徵，现金流扮演甚麽角色，如何解构汇控神话等等，都是小股民入市买卖时不可或缺的基本常识，掌握了这些常识，至少可以减少盲目跟风招致损失的危险。
自2005年以来中国人寿及中移动股价已分别上升五及三倍，期间他并无沽出获利，反而不断伺机增加持股量，用累进方式扩大复息效应。其投资逻辑在於演绎自超级投资机构的内部运作模式，能准确地计算出市场错价(Market Mispricing)。
在全球化的影响下，商业竞争白热化。心中「千里马」一旦出现瘸子徵兆，就要当机立断，壮士断腕，「跛脚马」任何价钱都要沽售。作为成功资本家，既要长线投资，捕捉企业高速成长的大浪；亦要掌握一套理性分析工具及估值尺度，监察宏观经济及企业微观数据；洞悉「上车丶落车及换马」的契机，避开股市泡沬。
股市泡沬有如烟花汇演投资评估，既迷人又灿烂，尾段往往以倍数直线急升，结果是太早落车，心有不甘，抵受不了贪念，重新投入时，遇上爆破机会大增。
2. 珍惜时间值：开始投资的时候，手上的本金可能很小，但是一定要珍惜小小的鸡蛋，若果把鸡蛋打碎了，便没法孵成小鸡，也没有母鸡生鸡蛋的故事了。紧记本金是你以血汗换来的储蓄，若果第一笔储蓄化为乌有，便会浪费了那段储蓄的时间。时间值是投资入门的第一步，从表一可以见到时间值的重要性，同是一万二千元的本金，若果投资时间只有十年，用6%回报计算，十年累积的利息只有九千四百九十元，相当於本金的79%；以同样的本金丶同样的回报，但投资的时间若是三十年，累积的利息达到五万六千九百二十一元，相当於本金的374%。若果不珍惜这小小鸡蛋，让它随便付诸流水，投资时间便愈来愈短，便无法利用时间值来累积财富。
3. 重视回报率：回报率的差距，经过一段长时间後，其收益分别会愈来愈大，例如以6%的回报与12%回报作比较，二者表面上相差一倍，但复式累进计算，经过四十年的投资，本金同是十万元开始，12%的回报较6%回报大出九倍。表二说明了不同回报率的差别，经过不同年期的复式增长後中欧体育，所得的本金及回报总额。若果能获取18%的回报，经过四十年的累积後，十万元本金加利息达到七千五百万元，比6%的回报高出七十三倍。最理想的做法，就是先选择发展迅速的经济，再选择一家有市场经济专利的公司，作为投资对象。例如香港1977－1997年那一段黄金岁月；1997年後，高速的经济增长则在中国继续出现。因此，1997年後，你应该在中国寻找有市场经济专利的公司，继续为你的本金寻求高回报。追求回报时，不要以公司的股价回报为目标，反而要专注公司的纯利增长。若果一家公司的纯利，能够保持12%的年复式增长，长远来说，公司的股价必定可以保持每年12%的升幅。
4. 要懂得用七十二法则：七十二法则是最容易掌握计算回报的方法，将七十二这个数目字除以回报率，得出来的便是将本金翻一番所需要的时间。例如你将本金放在银行收取1%利息的时候，将七十二除以一，你需要七十二年才能令本金倍增；但若果用12%的回报率来计算，你的本金只需六年便可倍增。馀此类推，18%的回报，你只需四年时间便可将本金倍增。作为投资者，我们不应将投资回报目标定得太低，应该用12%作为最低标准。我们通常有四十年的工作时间（二十五－六十五岁），若你的投资能够保持12%的复式累进增长，四十年後本金加回报是第一注本金的九十三倍。第一注本金以十万元计算，四十年後，本金加回报达到九百三十万元。
5. 小富由俭，安享晚年：若果每个月你只能储蓄一千元，一年的储蓄额是一万二千元。若你能将一万二千元的储蓄，投资在有12%回报的「千里马」身上，如是者，四十年後，你总共投入了四十八万元的本金，本金加回报的总额达到一千零三十一万元，也就是你投入本金的二十一倍，足够令你安享晚年。这个计算方法并非神话，视乎你的决心。在这四十年中，最重要的是不要将鸡蛋随便打破，另外同样重要的是寻觅有12%回报的「千里马」；第三是要有良好的经济环境配合，「千里马」才可奔跑自如，若是经济环境差，就算是最好的公司，也很难维持12%年复式增长。例如1990年至今的日本，最好的「千里马」只是原地踏步，不能取得进展。1997年後的香港也出现同样情况。反而，现在的中国仍是一个茂密的大草原，可让「千里马」尽情驰骋。
2. 戒被卷入狂潮的洪流，不要被外来不理性的亢奋，令你跟随潮流作出投资。例如科网泡沫丶地产狂潮等都是好例子，2000年买入科网股，或1997年地产高峰时买入住所，你都会很痛苦。最近，澳门赌业概念股急升，亦是活生生的例子。
3. 不要被贪婪及无理性恐惧控制投资决定。股市大崩溃时群众的抛售，一定会导致你产生恐惧。这时候你要克服恐惧，作出人弃我取，购入「千里马」投资。
4. 戒买新股。毕非德从不买入新股，这是他的成功要素之一。他作出投资决定前，必须分析公司过往的业绩。
5. 避开所有衍生工具，林治和毕非德同样认为政府要取缔衍生工具。衍生工具的经营者，就是天空中的猎鹰，无时无刻窥伺你的小鸡蛋。
6. 戒听流言或「贴士」，流言会令人疏於学习，不做自己应做的工作，迷失方向，不从事正确的分析。
7. 不要过分分散投资。这个世界「千里马」不多。过分分散投资，会拖低你的投资回报，好的「千里马」可能三丶五只已经足够。
8. 不要买落後股。落後的马匹很难有奇?出现再迎头赶上，公司股价表现落後，背後一定有其原因，你要细加分析，不要有捡便宜的心态。
9. 避开他人的「婚礼」。从过往收购合并的经验中，笔者发觉很多「婚姻」都是悲剧收场，例如盈科收购香港电讯就是最好的例子。1973年置地收购牛奶，至今置地股价仍没法回复当年水平。
10. 戒有「刀仔锯大树」的心态。紧记投资是一门严肃的工作，并非「六合彩」的赌博。笔者年轻时也有同样的心态，认为一家小公司能够顺利发展的话，从小到大的增长过程，会比市值大的公司快，这个概念是错误的。
2. 《平民资本家──市场错价与股市泡沫》林森池著(2007年)（没有在国内发行）
扫一扫关注中欧体育
