中欧体育再谈投资与投机

发布时间：2023-08-06 16:39:31 丨 浏览次数：

　　一个简单的买入操作，到底属于投资还是投机，其实很难区分。投资与投机两个概念共同点很多，从表面上看，它们无非都是将钱投入到某种活动中去，然后期待获得比投入更高的回报。这些活动可能是经营企业、也可能是购买股票、购买黄金或者房产等等。

　　几百年来，人们对投资与投机的讨论从未停止过，早在 18 世纪亚当·斯密撰写《国富论》的年代，就已经提到投机商人的存在。在那时，通过贸易赚钱的商人都属于这类，因为他们通过观察市场上不同商品价格的波动投资，然后进行买卖来赚钱。到 20 世纪初，证券交易市场已经在不论美洲还是欧洲都十分发达，但此时人们依旧将大部分通过预测市场价格来赚钱的交易行为归类为投机，在那时购买公司股票的行为普遍被归类为投机，大概只有购买公司债券并持有到期获得确定的收益能够归为投资。可以说过去几百年来，投资这个词的内涵都是很窄的，这与现在啥都能被算作投资大不相同。仔细想想，有很多交易行为处于两者之间的模糊地带，似乎既可以称之为投资，也包含了投机的成分。在对具体问题的理解上，我们很容易带上偏见和误解，这可能也正是这个问题会被翻来覆去拿来讨论的原因。

　　虽然在大多数情况下，投机这个词笼罩着贬义的色彩。人们希望追寻某种所谓投资正道，堂堂正正进行投资不被扣上投机的帽子，不过，也不能因为这样，就认定投资是褒义词而投机就是贬义词，毕竟投机套利的操作本身并不违背法律与道德，投机交易也被许多人认为是自由市场的重要组成部分。格雷厄姆在《证券分析》中，就区分了“非理性投机”与“理性投机”。只要同意“理性投机”的存在，投机就不一定是纯粹的贬义了，单纯通过褒义与贬义来区分投资与投机是不合适的。

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　　“投资运作是根据深入的分析，承诺本金安全以及回报率令人满意的操作。不符合这些条件的操作则是投机。”

　　按照这样的理解，深入分析才是区分投机与投资的第一个要素。同样的行为，如果经过人的理性分析，那么就可以归类到投资，如果没有经过分析中欧体育，纯粹把命运交给上帝，那就是赌博，就是投机。从这个意义上来说，理性的投机者，毫无疑问也可以被称为投资者。

　　如果同意这种观点，可能会带来一些误导。第一，如果这么理解，我们可能会将投资和投机的区分当成一件纯主观的事，但事实上并非如此。比如，一个人潜心研究多年彩票的开奖数字，自以为掌握某些数字规律并以此下注，最后赔到倾家荡产。虽然他坚定地认为自己是理性的投资，但这明显不是。从这个例子就可以看出，投资所需要的理性不能是纯主观的独立分析，它还是得遵循一定程度的客观规律才行的，不遵循客观规律，就无法被称得上理性分析。那问题就来了，在对是否理性的判断上，究竟应该遵循哪些客观规律呢？这又仁者见仁智者见智了。

　　第二，根据这样的观点投资，理性的分析与交易操作是独立存在的。也就是说，对于交易操作本身，我们其实无法判断它属于投资还是投机。因为它既有可能被归为投资也有可能被归为投机，区别主要在于是否经过了理性分析。这个结论又会带来新的模棱两可。比如你跟着某个投资大师购买股票，你自认为经过理性的分析，完全相信投资大师的判断，但事实上你对投资标的本身一无所知，这种抄作业行为是否应该简单的归到投机行为中去呢？如果我们认为这种行为属于纯粹的投机，那么其实我们所了解到投资机会哪个不是来自于别人呢？或者说我们要理性分析到什么样的程度才可以称得上投资呢？这些问题又回到主观判断了，可能只有当事人自己才明白。

　　所以，理性只是一个“目标”，将理性作为区分投资和投机的第一个要素没有问题，但是如何判断理性，依然值得讨论。

　　投资的第二个特性是承诺本金安全。理性分析是种手段，分析来分析去，根本目的还是尽可能保证本金安全。格雷厄姆的观点是，经过理性分析以后能保证本金安全的归为投资，不能保证本金安全的则归为投机。问题是，怎么才能算保证本金安全呢？

　　一个投机者参与一种获胜概率为50%的赌博游戏，如果一次投注所有筹码，就有一半的概率本金全无，这种豪赌当然是明显的投机行为。于是，一种常见的投机策略是将本金分为很多份，然后每次下注一小部分。从概率计算的角度来说，投机者输掉所有本金的概率没那么大了，本金的安全性的确有所提升，这样就不含任何风险了吗？显然不是。

　　格雷厄姆认为，你应当以某个合适的价格购入资产，由于资产本身会产生收益，因此只要买入价格合理，你的本金就是安全的，因为未来资产的现金流折现高于你买入的本金。理论上的确是这样，但是在现实世界里，若干年后企业经营状况突然恶化，盈利能力一落千丈的例子比比皆是。美国投机大师伯纳德·巴鲁克曾经说，“没有任何风险，不带丝毫赌博性质的投资根本不存在”，我认为他是对的，绝对的本金安全并不存在，我们能做的只有在我们的能力范围内，尽一切可能提高本金的安全性。

　　这样理解的话，投资买入价就显得非常重要了，但投资和投机的分界线一旦与买入价相关，那么这个分界线也就不那么清晰了。可能对于买入同样的资产，买入价更低一点，投资的成分就高一些，反过来买的更贵一点，投机的成分就更高一些。常常听到一种观点说：“一旦买入之后，就不要在乎成本，如果认为它未来更贵就继续持有，如果认为它未来更便宜就卖出。”这种观点明显忽略了买入价的重要性。我们应当承认和接受市场的不确定性，这意味着市场既可能给资产报出一个非常高的价格，也可能给资产报出低于其内在价值的价格，这都是合理的。资产的市场价格与它的内在价值之间中欧体育，可能会有很大的差异，对于未来，尤其是未来3年或者5年后的市场态度，我们并没有什么可靠的预测办法。

　　另一个可以讨论的话题是，在降低资产买入价之外，我们是否能够提高预测能力，去尽量避免资产恶化导致本金损失的情况发生呢？在格雷厄姆时代，人们对这个问题的答案并不确定，不过巴菲特坚定地认为我们是可以做到的，就好像我们大体能根据一个人的品性知道班里哪个同学毕业以后能赚的更多一样，我们能根据公司本身的状况，大体预测公司在未来三五年后的运作状况。一旦建立了这样的认知，投资的绝大部分工作就都放在了如何评估资产本身的内在价值这个问题上，因此，本金的安全是建立在资产本身的内在价值而不是市场情绪之上的。

　　区分投资与投机的第三个要素是是否能够获得合理的回报。把钱埋在自家后院这样的行为，长远来看无法满足这一点，它无法带来合理的投资回报。在市场波动比较大的年份里，一些收益很低的理财产品打着稳健投资的名义可能更加吸引人，短期看似乎无可厚非，但长期来看，这跟把钱埋在自家后院并没有太大区别。作为一项投资，还是需要期望更多回报的。换句话说，迟早还是要把钱挖出来投出去的。

　　下一个问题就是多少回报算是合理。要回答这个问题，我们需要理解这种回报的来源，从而建立合理的预期，这也是理性分析的一部分。

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　　如果只是参与一场赌博游戏，那么预期的回报取决于经过计算的游戏获胜概率。如果买入的是黄金，预期回报就是将黄金卖给下一个人获得的现金；如果买入的是字画等艺术品，那么预期回报除了卖出现金之外，可能还有将字画用来展出等商业活动收取的费用。如果决定长期持有资产，我们应该更加关心资产本身能给我们带来的回报，就好像我们投资一座果园，应该更关注农场每年能够收获的苹果有多少。因此，如果投资的是公司股票，那么公司凭借赚钱能力赚到钱的钱应该是我们获得回报的主要来源，在全社会通货膨胀的大背景下，只要公司持续运营下去，公司的赚钱能力就应该是持续增长的。

　　还是以果园为例子，假若果园持续经营，本身并没有变得更好，也没有变得更坏，每年产出的苹果数量保持稳定，投入的成本也保持稳定，那么，随着通货膨胀的发生，果园的产出在财务上应该与通胀增长一致。这意味着，作为股东在资产价值上获得的回报也与通胀一致。更何况，如果果园自身还能有着超越市场平均水平的成长，那么获得超过通货膨胀的成长也是理所应当的。

　　别忘了中欧体育，作为普通股投资人而言中欧体育，投资回报的另一个不可忽略的部分来自于复利。除了在资产价值上的回报，每年收获的苹果也是股东回报的一部分，它可以被卖掉换钱。作为投资人，投资一家公司投入的是金钱产出的依然还是金钱，如果能把这部分资金重新投入到合适的地方去，那么长期来看，投资人就有机会获得滚雪球一样的复利。如果把公司利润看做公司赚钱能力的话，复利体现出的就是投资人自身的赚钱能力。

　　投资标的的赚钱能力加上投资人自身的赚钱能力，这两部分加起来共同组成了长期期望的合理回报。有了这些认识，就能够大体上建立合理的长期投资回报预期了，如果预期脱离了这样的回报区间，那就应该被认为包含了更多投机的成分。

　　投资和投机其实并没有明确的界限，虽然格雷厄姆给出的投资三要素给出了非常好的思考框架，但是在具体操作中，从各种交易行为中区分出投资的那部分的分析工作，其实绝大多数都是主观的。明确清晰地区分投资还是投机其实并没那么重要。我们能做的，首先是杜绝那些明显与投资方向相悖的投机行为甚至赌博行为，在这个基础上，面临选择时尽量选择偏向投资的那个选项。