早期项目投资中欧体育价值评估与估值浅析

发布时间：2023-07-19 16:16:13 丨 浏览次数：

　　早期项目投资，一般指参与B轮之前融资的项目投资，主要参与方包括天使投资及VC投资。与聚焦于中后期项目投资的PE所不同的是，早期项目具有尚未盈利，公司治理架构不完善、产品尚在研发且需大量的外部资金持续投入等特征的项目。同时早期项目可能因其技术的先进水平、产品性质的特殊性及商业模式的创新等特点，导致市场上没有或少有相类似的公司，这使得投资者在做投资决策时不能够对其价值作出较为准确、有效的评估。

　　笔者在工作中也遇到同样的问题，在自己的学习研究及同行业朋友的交流中，总结出一些心得，想通过此文分享给有需要的朋友。

　　在早期项目的投资领域一直有个共识——创始人及团队对整个项目的成功起着至关重要的作用。需评估创始团队对项目的投入程度、专注程度及在项目研发、管理、运营方面的专业技术及经验，通过对团队成员的从业履历、专业技术领域的贡献及教育水平的调研给出判断，同时还需考虑创中欧体育始人是否具备优秀的品质和良好的个人作风，以及与团队的沟通方式。

　　对于“创始人总是鼓吹把项目当作自己孩子”的言辞，或许创始人想传递出一种很重视项目的信息，但笔者会考虑到两个问题，首先，创始人可能很不愿意分享其股权给投资者及公司核心团队，从而会导致投资者利益的损失及核心团队的不稳定。其次，是项目的退出问题，投资者投资项目肯定是想要在一个合适的时机能够退出，而通过被并购的方式退出不失为一种很好的退出方式，但往往这些把项目看作孩子的创始人会很排斥被并购。

　　当我们接触到一个新项目时，首先我们会关注其所在的是哪个行业，特别对于早期项目来说，因其历史财务数据等信息有限，所以对行业的判断就显得格外重要。对于一个国家想要大力发展并扶持的、目前我国的该产品或服务还大大的依赖于进口的，且产品或服务的市场空间较大、应用场景广、可复制性强的行业更具有投资价值。

　　再者中欧体育，从产业周期理论的角度考虑，处于成长期的行业未来的增长速度较快，更适合投资。而处于萌芽期的行业虽竞争者较少，但成长期限往往较长，考虑到资金的时间因素，这个阶段介入或许还尚早。而处于成熟期的行业，市场已经充分竞争，或许已经形成几家龙头割据的状况，同时未来的成长性较差，比如说电商行业。

　　对于不同的行业，我们应该采取不同的评估维度来评估其投资价值投资评估。对于技术型驱动的行业，如药品研发、芯片制造等高技术行业，应着重关注团队的研发水平、产品市场规模、可复制性及成长性。对于互联网行业，应关注团队的运营管理能力、商业模式的创新与可复制性，以及应用场景与市场规模及可变现能力。若产品已经上线，还应考虑其活跃用户数量及市场占中欧体育有率，如共享单车的膜拜与短视频行业的抖音及互联网医疗的平安好医生，都靠其独特的商业模式，拥有大量的活跃用户且市场占有率很高。而像寒武纪与商汤，其应用场景广泛，未来可变现途径多。

　　前段时间与朋友聊天，说到最近在学习研究企业估值模型，他不屑说：估值？那不就是拍脑袋的事吗？

　　是的，说的很对，确实是拍脑袋的事，而我脑袋拍的不疼，你拍的或许会疼。我们尝试着通过科学、严谨的分析，得出一个合理的价值区间，会让我们在拍脑袋的时候，不那么疼。

　　传统的估值方法包括三类，可比分析法、先例交易法及现金流折现模型。然而，对于很多早期项目来说投资，因其商业模式的创新中欧体育或其技术水平的提升，很难找到已有的可比的公司，更别说有过往的案例了。而大多早期项目没有发展到一个较为稳定的阶段，甚至还没有实现盈利，仍需持续投入，并且技术水平和商业模式还需要市场认可，所以对其未来的盈利预测存在很大的不确定性，或者说根本就没办法做出任何预测，因此基于预测的现金流折现模型也没法派上用场。

　　融资额换算法是基于项目阶段性发展所需的资金额度与投资者所得股份比例的比，而倒推出来的项目估值方法。比如说，某项目根据自己的阶段发展情况，预估未来一年到一年半内需要一千万资金用于项目研发以及公司运转等，经过这个阶段的投入项目可以有阶段性成果，且投资者可以持有10%股份，那么该项目的估值为1000万/10%=1亿。

　　其实这种方法仔细琢磨还是有一点拍脑袋的意思，至少项目方在出让多少股份方面没有科学的依据。

　　重置成本法是指由最合适的竞争对手打造出与项目方同等水平及规模，所需要投入的全部成本的来确定其项目价值的估值方法。该方法与前一种方法较为科学，但也饱受争议，因为投资是对未来的预期，而该方法更关注的是过去或者说是现在的情况，所以运用该方法得到的估值也较低。

　　收益法是指基于项目现状及市场环境对企业未来几年的收益水平进行科学合理预测，再通过将未来的收益折现到现在来确定项目估值的一种估值方法。如前文所说，这种方法对于早期的项目并不是很实用，主要是因为早期项目发展到稳定阶段的这个过程没法作出较为合理而精准的预测。